博通AI热潮遭遇VMware预警

博通公布了其第二财季有史以来最强劲的AI半导体业绩。定制AI芯片收入飙升至108亿美元，同比大幅增长143%。这推动公司总收入达到创纪录的221.9亿美元，同比增长48%，每股收益也超出了分析师的预期。

尽管数据亮眼，但该股在盘后交易中下跌了约3%。下跌由两个关键未达预期引发：总收入略低于华尔街的预测，而包含VMware在内的基础设施软件部门收入也未达到预期。

尽管软件收入同比增长了9%，但这是在上一季度仅增长1%的疲软表现之后。这项高利润业务的增速放缓，立即引发了投资者的担忧，尽管AI业务的故事仍在高歌猛进。

首席执行官陈福阳重申了公司雄心勃勃的全年AI收入目标560亿美元，以及2027年超过1000亿美元的目标。然而，一些投资者曾希望在上半年表现如此强劲后能上调目标，而仅仅重申现有目标被视为一种失望。

市场的反应突显了博通商业模式中的一个关键矛盾。以VMware为首的基础设施软件部门是一头现金牛，其运营利润率接近79%。它提供了稳定、高利润的收益，为资本密集型的未来AI芯片开发提供资金。

软件收入的持续放缓，可能会威胁到支撑博通庞大AI投资路线图的财务引擎。投资者现在质疑，软件业务能否重拾增长势头，还是会继续落后于爆炸性的AI增长。

在AI方面，其商业模式异常强大。博通为包括谷歌和Meta在内的六大科技巨头设计定制芯片，合同期限已延长至2028年。这创造了高昂的转换成本，并为已签约的数十亿美元未来收入提供了可见性。

对当前季度（第三季度）的指引极为乐观，预计AI收入将跃升至160亿美元。对投资者而言，核心的AI增长故事依然完好且正在加速。主要风险并非需求，而是如果软件部门继续令人失望，该股的高估值能否维持。