博通AI熱潮遭遇VMware警訊

博通公佈了其會計年度第二季有史以來最強勁的AI半導體業績。客製化AI晶片營收飆升至108億美元，較去年同期大幅成長143%。這推動公司總營收達到創紀錄的221.9億美元，年增48%，每股盈餘也超越分析師預期。

儘管數字亮眼，該股在盤後交易中仍下跌約3%。下跌原因有兩個關鍵未達標：總營收略低於華爾街預期，以及包含VMware在內的基礎設施軟體部門營收也未達預估。

雖然軟體營收年增9%，但這是在前一季僅微幅成長1%之後的表現。這項高利潤業務的成長放緩，立即引發投資人擔憂，即使AI業務前景一片看好。

執行長陳福陽重申了公司雄心勃勃的全年AI營收目標560億美元，以及2027年超過1000億美元的目標。然而，部分投資人原本期望在如此強勁的上半年表現後，公司會上修目標，因此僅重申原有目標的決定被視為令人失望。

市場的反應突顯了博通商業模式中的一個關鍵矛盾。以VMware為首的基礎設施軟體部門是一頭現金奶牛，營運利潤率接近79%。它提供了穩定、高利潤的收益，為資本密集的未來AI晶片開發提供資金。

軟體營收持續放緩，可能威脅到支持博通龐大AI投資路線圖的財務引擎。投資人現在質疑，軟體業務能否重拾動能，還是會繼續落後於爆炸性成長的AI業務。

在AI方面，其商業模式異常強勁。博通為包括Google和Meta在內的六大科技巨頭設計客製化晶片，合約期長至2028年。這創造了高昂的轉換成本，並為數十億美元的未來已簽約營收提供了能見度。

對本季（第三季）的財測極為樂觀，AI營收預計將躍升至160億美元。對投資人而言，核心的AI成長故事依然完好且正在加速。主要風險並非需求問題，而是如果軟體部門持續令人失望，該股的高估值能否維持。