亚马逊：AWS增长故事背后隐藏风险

亚马逊报告2026年第一季度营收1820亿美元，其云部门AWS同比增长28%，为三年多来最快增速。AWS目前占亚马逊总营业利润的59%。

CEO Andy Jassy指出，全球IT支出的85%仍停留在本地，预示着云迁移的巨大机遇。AWS的AI收入同比增长三位数。

公司的积压订单（已签约但未交付的需求）截至3月31日达到3640亿美元，较上一季度增长49%。这还不包括4月与Anthropic签署的10年1000亿美元协议，但包括OpenAI八年1380亿美元的支出承诺。

然而，亚马逊计划2026年资本支出2000亿美元，较2025年增长52%，导致预计负自由现金流110亿美元。

Anthropic和OpenAI都在考虑IPO，估值可能超过1万亿美元，但它们的年化收入运行率合计仅为720亿美元，而它们对AWS的年度支出承诺合计达270亿美元，占收入的38%。

AWS积压订单是投资者的关键指标，但其质量存疑。很大一部分依赖于两家AI初创公司——Anthropic和OpenAI——它们必须维持快速增长才能履行支出承诺。如果其中任何一家出现问题，AWS可能面临重大收入缺口。

亚马逊的巨额资本支出导致负自由现金流，偏离了其历史上强劲的现金生成能力。虽然这些投资长期可能带来回报，但短期内增加了财务风险。

AI热潮是一把双刃剑：它推动了AWS的增长，但也需要巨大的前期投资。亚马逊在更广泛业务（零售、物流、广告）中变现AI的能力可能抵消部分风险，但盈利路径尚不确定。

竞争对手微软Azure和谷歌云也在争夺AI工作负载，因此亚马逊必须保持领先地位以证明支出的合理性。Anthropic和OpenAI的IPO结果至关重要，因为公开市场可能会审视它们的支出习惯。