亚马逊创纪录盈利 vs. 股价下跌11%：机会还是警告？

亚马逊刚刚公布了创纪录的季度盈利，但其股价已从峰值下跌11%。明星业务是云计算部门亚马逊云服务（AWS），其收入跃升39%至460亿美元，营业利润率高达39%。管理层甚至指引2027年和2028年同比增长40%，这意味着AWS销售额将在短短两年内翻倍。

然而，这种爆炸式增长需要大量前期投入。亚马逊计划仅在2026年就投入2200亿美元的资本支出，未来几年可能更多。这导致过去12个月自由现金流为负，长期债务目前达到1730亿美元。尽管亚马逊资产负债表上有1000亿美元现金，投资者仍对现金消耗和债务上升感到紧张。

电商业务也引起了一些关注。第三季度北美收入同比增长放缓至6%，低于第二季度的16%。但这主要是由于亚马逊今年将Prime Day从第三季度移至第二季度，转移了约4个百分点的增长。经正常化调整后，增长率约为10%——对于一家年收入近5000亿美元的成熟企业来说仍然稳健。

尽管存在现金流担忧，亚马逊的盈利能力依然强劲。过去12个月合并EBIT（息税前利润）达到980亿美元，上季度营业利润率创下13.9%的纪录。北美零售利润率也达到创纪录的8.2%，表明核心业务健康且正在改善。

市场对亚马逊财报的负面反应完全关乎推动AI和云增长所需的大规模资本支出。亚马逊正在大举投资数据中心以满足AI服务的旺盛需求，这些支出拖累了自由现金流。投资者担心这种现金消耗可能持续数年，亚马逊可能需要筹集更多债务或股权来为其提供资金。

但这是典型的增长投资周期。亚马逊正在牺牲近期现金流来建设基础设施，这些设施将在未来多年产生高利润率收入。AWS已经是一台利润率39%的利润机器，随着其增长，它将在亚马逊整体业务中占据更大份额，提升合并利润率。

此外，电商部门显示出强劲的经营杠杆。随着亚马逊在配送和仓库方面的固定投资成熟，利润率正在扩大。北美零售利润率处于创纪录水平，并且还有进一步改善的空间。这意味着即使AWS增长放缓，零售业务也能推动盈利增长。

展望未来，亚马逊预计未来五年收入将从7750亿美元增长至1.37万亿美元，营业利润率扩大至17.5%。这将转化为2400亿美元的EBIT，约为当前市值的10倍。按当前价格，亚马逊的市盈率约为过去EBIT的26倍，这不算非常便宜，但考虑到增长前景是合理的。关键风险在于，如果AI支出未能如预期般产生回报，股价可能持续承压。