Alphabet云增长烧钱：GOOGL vs MSFT

Alphabet的谷歌云季度表现强劲，售出307亿美元的算力，超过华尔街287亿美元的预期。但股价下跌超过10%，因为自由现金流转为负91亿美元——连续第二个季度烧钱——长期债务激增至1250亿美元，几乎是去年的六倍。

微软在数据中心上的支出几乎相当（452亿美元），但仍产生了正自由现金流，同比下降27%。Azure增长48%至331.7亿美元，首次披露，股价盘后上涨4%。

Meta也感受到压力：其自由现金流转为负值，目前正在出售350亿美元的股票，未来还可能再出售高达600亿美元。有趣的是，芯片供应商英伟达、AMD和博通正在向Meta投资高达50亿美元——本质上是在资助购买自己的芯片。

Anthropic申请上市，并安排了630亿美元的融资来购买博通芯片，而SpaceX为英伟达AI芯片承担了400亿美元的债务。贷款机构正在收取更高的收益率——目前至少有18笔数据中心交易支付超过10%——而甲骨文、Meta和英伟达的违约保险成本创下纪录。

其他新闻方面，DoorDash同意以每股65美元（170亿美元）收购Instacart，自由现金流倍数为23倍。Fortinet盘前下跌超过25%，因订阅增长放缓至13%以下，ServiceNow因AI部署成本下跌19%。万事达卡继续表现优异，自2013年以来上涨13倍，而TransDigm尽管销售额增长23%，仍下跌10%。

市场越来越惩罚那些为资助AI增长而烧钱的公司。Alphabet的负自由现金流和不断上升的债务令投资者感到不安，尽管其云积压订单超过5000亿美元。相比之下，微软尽管支出巨大，仍保持了正自由现金流，且Azure增长正在加速。

这种分化突显了一个关键问题：投资者希望看到AI投资产生回报，同时不危及财务健康。能够通过内部资金或可控债务为增长融资的公司正在获得回报，而需要外部融资或烧钱的公司则被抛售。

AI生态系统中的循环融资——芯片供应商投资于Meta等客户——引人侧目。虽然它让支出机器继续运转，但也创造了相互关联的风险。如果需求放缓，这些投资可能迅速变坏。

对于Fortinet和ServiceNow来说，信息很明确：高利润部门的增长放缓是不可接受的，尤其是在AI成本上升的情况下。它们的股票受到严厉惩罚，表明市场对哪怕一丝减速的迹象都缺乏耐心。

与此同时，万事达卡稳定的现金生成业务继续闪耀，证明并非所有科技公司都需要资本密集才能带来巨大回报。