微软利润飙升31%，股价却下滑：接下来会怎样？

微软刚刚公布了出色的2026财年业绩：营收增长18%至3318亿美元，净利润飙升31%至1337亿美元。然而，股价较一年前下跌约4.5%，市值达到3.59万亿美元。一家公司利润增长近三分之一，股价却下跌，这怎么可能？

答案在于估值。一年前，投资者为微软支付37倍的市盈率；如今，他们支付27倍。市盈率下降了27%，抵消了盈利增长。市场显然在重新评估该股，原因有二。

首先，由于对AI颠覆的担忧，软件股普遍遭到抛售。其次，更具体地说，微软的资本支出正在爆炸式增长。该公司在2026财年花费了1159亿美元用于物业和设备，较上年增长80%。对于2026日历年，首席财务官艾米·胡德预计资本支出约为1750亿美元，这超过了公司1552亿美元的全部营业收入。

这种对AI基础设施的大规模支出引发了对回报的担忧。虽然经营现金流增长34%至1829亿美元，但自由现金流实际上从720亿美元下降至670亿美元。市场担心这些投资可能不会如预期般获得回报，尤其是如果AI需求没有像希望的那样强劲实现。

相比之下，苹果的资本支出相对较少，其股价在过去一年上涨了约三分之一。投资者正在奖励那些直接接触客户且支出最少的公司，同时折价那些构建底层计算层的公司。

对投资者而言，关键要点是微软的盈利增长被其巨额AI基础设施支出所掩盖。2026年计划的1750亿美元资本支出超过了公司全部营业收入，这对一些人来说是一个危险信号。如果AI需求没有如预期增长，微软可能面临产能过剩和折旧成本，从而侵蚀未来盈利。

这解释了为何该股目前市盈率为27倍，低于苹果的35倍。市场正在对微软数据中心建设的投资回报不确定性进行定价。然而，有一线希望：微软的合同积压（商业RPO）达到6780亿美元，同比增长84%，表明未来需求强劲。

如果Azure继续以接近40%的速度增长，且资本支出趋于稳定，当前估值可能看起来便宜。但如果AI支出未能转化为利润，股价可能继续承压。市场本质上在问：微软的AI赌注会得到回报吗？

目前，怀疑似乎合理，但并非过度看空。该股是持有而非买入，因为风险回报平衡。投资者应密切关注未来几个季度的Azure增长和资本支出趋势。