甲骨文股价下跌60%：为何我仍不买入

甲骨文股价较2025年9月的高点暴跌近60%，尽管公司营收从2022财年的424亿美元激增至2026财年的674亿美元。增长主要由其云基础设施部门OCI推动，该部门最近一个季度销售额跃升121%至74亿美元。其剩余履约义务（衡量已签约未来收入的指标）达到6640亿美元。

但建设AI数据中心的成本极其巨大。甲骨文今年在资本支出上花费950亿美元，远超其业务产生的现金。最近一个季度，自由现金流为负54亿美元，每1美元资本支出仅产生60美分现金。

为弥补缺口，甲骨文已承担1250亿美元的长期债务，并有2880亿美元的数据中心租赁承诺尚未体现在资产负债表上。近期，该公司试图援引不可抗力条款，以推迟Project Jupiter（一个大型数据中心园区）的租赁付款，如果该项目未能在2028年3月前准备就绪。

这种财务压力使甲骨文在微软、亚马逊、Alphabet和Meta等科技巨头中显得格格不入，这些公司也在AI上大举支出，但资产负债表更强劲，且股价更接近历史高点。

如果一切按计划进行，甲骨文激进的AI建设可能带来巨大回报，但该公司承担的风险远高于同行。负自由现金流和沉重的债务负担意味着甲骨文几乎没有犯错余地。如果AI热潮放缓，或Project Jupiter等项目面临延迟，甲骨文可能陷入支付巨额租赁费用却无收入覆盖的困境。

与微软、亚马逊、Alphabet和Meta相比，甲骨文的财务状况更加岌岌可危。这些公司产生数百亿美元的自由现金流，可以更从容地为AI投资提供资金。而甲骨文则在透支其资产负债表，甚至诉诸稀释性股票发行。

对投资者而言，60%的跌幅可能看起来像买入机会，但潜在风险巨大。如果AI需求保持强劲且甲骨文执行完美，股价可能反弹，但下行风险同样显著。这不是我能够承受的风险回报特征。