Rocket Lab的19亿美元股票出售：明智之举还是定价过高？

Rocket Lab（RKLB）于9月15日宣布，已通过19.4亿美元的市场股票销售，为其待完成的卫星运营商Iridium Communications（IRDM）收购全额融资。该公司以约每股66美元的平均价格出售了约2930万股新股。此举取代了6月底与德意志银行和富国银行安排的36亿美元过桥贷款。

此次股票出售覆盖了交易中29亿美元现金部分的三分之二，其余来自Rocket Lab现有的现金和短期投资。Iridium股东将获得每股27美元现金，外加Rocket Lab股票，兑换比例在每股Iridium股票0.24至0.40股之间，具体取决于交易完成时Rocket Lab的股价。

该收购对Iridium的估值约为80亿美元（含债务）。Iridium自带18亿美元定期贷款，该贷款将在交易完成后继续存在。合并预计将于2027年中完成，尚待监管批准和Iridium股东于9月24日的投票。

Rocket Lab选择出售股票而非借款，是因其尚未盈利。该公司第二季度净亏损4930万美元，但较去年同期的6640万美元亏损有所收窄。一笔一年内到期的36亿美元贷款将需要在不确定的利率下进行再融资，增加重大财务风险。

基于8月5日已发行的5.98亿股，此次股票出售导致约5%的稀释。若计入可转换为普通股的优先股，稀释率接近4.5%。然而，考虑到交易完成时将向Iridium股东发行的额外股份，总稀释率可能达到12%。

选择出售股票而非承担债务，对Rocket Lab投资者而言是一把双刃剑。一方面，避免一年内到期的36亿美元贷款消除了重大的财务压力，并强化了资产负债表。这对于一家尚未盈利且处于资本密集型行业的公司尤为重要。此举降低了流动性紧缩的风险，使Rocket Lab能够专注于整合Iridium，而无需立即面临偿债压力。

另一方面，稀释是真实存在的。现有股东现在拥有公司更小的份额。2930万股新股代表约5%的稀释，交易完成后总股数可能增长高达12%。这意味着未来的收益（当它们到来时）将被更多股份分摊，可能限制当前持有者的上行空间。

出售时机也引发疑问。Rocket Lab以平均66美元出售股票，低于当前约69美元的股价，且不到52周高点151美元的一半。虽然公司筹集了可观的资金，但以低于近期高点的价格出售，可能表明管理层认为以更好价格融资的窗口有限。

展望未来，收购Iridium预计将改变Rocket Lab的业务。Iridium在2025年创造了约8.72亿美元的收入，OEBITDA利润率为57%，这将显著提升Rocket Lab的营收。然而，合并后的公司仍将承担Iridium的18亿美元债务，整合风险依然存在。市场反应平淡，RKLB股价在消息公布后上涨8.24%，表明投资者正在权衡更强劲资产负债表的益处与稀释和溢价估值。

在当前约69美元的股价下，Rocket Lab的市值超过400亿美元，是其年化收入的40多倍。对于一家仍未盈利的公司来说，这是昂贵的估值，几乎没有犯错的空间。融资决策或许是审慎的，但这并不改变该股昂贵的事实。