SK海力士：内存短缺将持续至2030年，买入SKHY和MU

韩国内存芯片巨头SK海力士宣布，由于先进制造难度大和新工厂建设时间长，预计全球内存芯片短缺将持续至2030年。这一预测发布之际，该公司公布了创纪录的第三季度业绩，营收首次突破100万亿韩元，同比增长328%至约104.6万亿韩元，营业利润飙升632%至约83.3万亿韩元，营业利润率达到80%。

该公司已与14家主要客户（包括顶级云服务提供商）签订了长期协议，覆盖其2027年和2028年超过50%的产能。该公司还计划在2026年进行约100万亿韩元的股东回报，并以98.7万亿韩元的净现金结束了本季度。尽管基本面强劲，SK海力士的股价仅为预期2027年盈利的4至5倍。

总部位于爱达荷州的美光科技同样乐观。管理层预计内存供应将持续紧张至2028年，目前还看不到供需何时平衡。美光已签署26份战略客户协议——多年期照付不议合同——覆盖其到2030年超过35%的收入，其中一些延伸至2031年。客户已用320亿美元现金存款支持这些承诺。美光还报告其2026财年第四季度营业利润率达到创纪录的约81%，营收从去年同期的113亿美元增至542亿美元。

然而，两家公司的环比增长均在减速。SK海力士的营收环比增速从51%放缓至32%，营业利润增速从61%放缓至38%。美光对2027财年第一季度的指引暗示环比增长约13%，低于上一季度的31%。尽管如此，两只股票仍然便宜，美光市盈率约为预期2027财年盈利的5.5倍。

内存行业历来具有周期性，2018年的短缺突然结束，导致SK海力士利润急剧下降，美光股价下跌54%。新供应也在到来：美光位于爱达荷州的第二家工厂将于2028年底开始晶圆产出，其位于纽约的第一家工厂将于2030年投产。然而，以目前的估值来看，投资者似乎正在定价利润的快速下降，而两家公司的合同却表明并非如此。

如果SK海力士的预测被证明准确，内存芯片行业可能会经历一个前所未有的需求持续超过供应的时期，从根本上改变历史上困扰内存股的繁荣-萧条周期。这将意味着制造商拥有持久的定价能力和更高的利润率，可能证明比当前4-6倍市盈率更高的估值是合理的。

SK海力士和美光签署的长期合同提供了半导体行业罕见的收入可见性。SK海力士的交易覆盖其2027-2028年超过50%的产能，而美光的照付不议协议覆盖到2030年超过35%的收入，并有320亿美元的客户存款。这些承诺表明，主要客户——可能是云服务提供商和AI公司——愿意锁定远期的供应，表明对持续需求的信心。

然而，市场持怀疑态度。两只股票的市盈率都很低，暗示投资者预计利润将很快见顶，然后像前几个周期一样急剧下降。这种怀疑源于历史：2018年的短缺很快结束，内存股在盈利仍然强劲时市值蒸发过半。令人担忧的是，2028-2030年投产的新产能可能使市场供过于求，尤其是如果需求增长放缓。

对投资者来说，关键问题是这次周期是否不同。AI和云计算的兴起可能结构性地增加了内存需求，而建设新工厂的难度可能使供应受限更长时间。如果是这样，目前的低估值提供了一个有吸引力的机会。但如果历史重演，下行空间可能很大。已经减速的增长率暗示可能见顶，使其成为一个高风险、高回报的情景。

最终，这条新闻之所以重要，是因为它挑战了市场的传统智慧。SK海力士和美光本质上是在押注，他们的长期合同和行业的资本密集度将防止过去萧条的重演。相信他们的投资者可以以低价买入，但必须准备好应对一路上的波动。