SLM第三季度：战略转型，下调指引，长期买入

SLM于2026年10月22日公布了2026年第三季度业绩，并宣布了一项重大战略转变。公司完成了与Sixth Street的三年合作伙伴关系，后者承诺每年购买至少15亿美元新发放的私人教育贷款，包括初始6亿美元的成熟贷款种子组合。这一合作伙伴关系使SLM的融资来源多元化，不再局限于传统银行存款和整笔贷款销售。

管理层还决定在第四季度将贷款保留在资产负债表上，而非出售。动荡的资本市场导致指示性售价低于公司的最低门槛，因此SLM选择随时间赚取5%的净息差，而非接受较低的溢价。因此，2026年全年每股收益指引下调至1.95-2.05美元。

此外，SLM将全年净核销指引上调至4亿-4.2亿美元，理由是第三方债务解决实践的中断迫使公司暂停了某些回收工作。中值比原始区间高出4500万美元。

积极的一面是，研究生贷款需求激增：第三季度研究生发放量同比增长119%，平均FICO评分比整体组合平均值高9分。管理层正在调整产品线以捕捉这一增长的市场份额。

Sixth Street合作伙伴关系是一项战略胜利，减少了SLM对波动性资本市场融资的依赖。通过确保贷款的经常性买家，SLM获得了更可预测的费用收入和服务收入，这应能平滑长期盈利。在利率上升环境中，传统贷款销售可能吸引力下降，这种多元化尤其有价值。

决定保留贷款而非以不利价格出售，展示了管理层对长期股东价值的承诺。虽然这降低了近期每股收益，但使SLM能够赚取5%的净息差，这很可能高于出售所能获得的溢价。这与纪律严明的资本配置策略一致。

核销指引上调是近期逆风，但源于第三方债务解决实践的具体问题，而非信贷质量的广泛恶化。管理层正在积极监控损失缓解表现，新研究生贷款发放的强劲信用状况（更高的FICO评分）表明基础信贷仍然健康。

展望未来，受联邦项目改革推动，蓬勃发展的研究生贷款领域提供了重大增长机会。SLM在此捕捉市场份额的能力，加上其多元化融资和对利润率的关注，使其为可持续长期增长做好了准备。投资者应权衡这些战略利益与近期盈利压力。