SpaceX震撼上市：星链业务支撑起2.5万亿美元估值

SpaceX（股票代码：SPCX）于6月12日完成了史上规模最大的首次公开募股，最初融资750亿美元，随后增至857亿美元。股票发行价为135美元，上市首日上涨19%，此后持续攀升，近期交易价格接近188美元。这一惊人涨势使埃隆·马斯克的火箭与卫星公司市值达到约2.5万亿美元，跻身全球市值前十公司之列，超越了特斯拉（股票代码：TSLA）。

公司的财务故事如今由其卫星互联网服务——星链主导。2025年，SpaceX报告营收为187亿美元，较上年增长33%。其中星链业务贡献了114亿美元，占总营收的60%以上，同比增长约50%。关键的是，星链业务已实现盈利，2025年创造了约44亿美元的营业利润。

星链用户数正在激增，2025年底达到约900万用户——是前一年的两倍——并在今年3月底突破1000万。核心火箭发射业务规模较小且增长较慢，2025年营收约为40亿美元，增长8%。

公司还在追求雄心勃勃的新业务。今年2月，SpaceX吸收了马斯克的人工智能公司xAI，其招股说明书提到最早于2028年部署轨道人工智能数据中心的计划。尽管这些项目代表了未来的潜力，但星链业务仍是公司近期明确的增长引擎。

对投资者而言，核心问题是估值。尽管营收增长强劲，SpaceX在2025年亏损约49亿美元。拖累完全来自新整合的人工智能部门，该部门因在计算基础设施上投入巨资，营业亏损超过60亿美元。核心太空与连接（星链）业务部门在调整后的息税折旧摊销前利润基础上是盈利的。

由于公司整体尚未盈利，传统的市盈率等估值指标并不适用。相反，该股票的市销率远高于100倍。这一极端倍数意味着市场正在为多年的完美执行定价：星链必须维持其超高速增长和盈利能力，而亏损的人工智能业务最终必须带来丰厚回报。

公司的治理结构增加了另一层风险。SpaceX采用双重股权结构上市，使埃隆·马斯克拥有约82%的投票权，而其持股比例约为40%。这意味着公众股东获得经济敞口，但在公司运营上几乎没有发言权，控制权和决策权高度集中于其创始人手中。

这一点很重要，因为它创造了一种高风险投资。公司确实有潜力变得更大，星链业务正在快速扩张，轨道计算等新机遇也即将到来。然而，当前的股价似乎已经消化了大量未来的成功，几乎没有为错误或挫折留下空间。

要使股票从当前价位证明其估值的合理性，SpaceX需要在多个雄心勃勃且前所未有的领域同时完美执行。星链增长的任何停滞、人工智能货币化的延迟，或投资者对亏损科技巨头情绪的转变，都可能对股价构成重大压力。