SpaceX与谷歌290亿美元AI协议：投资者为何应保持谨慎

从本月开始，Alphabet将每月向SpaceX支付9.2亿美元，以获取其Colossus数据中心之一的算力容量。该合同于6月签署，32个月内总额可能达到290亿美元，是SpaceX签署的多项重大AI基础设施协议之一。管理层预计，随着新数据中心的建设，AI收入将大幅增长。

但有一个问题：任何一方只需提前90天通知即可终止合同。这并非Alphabet独有——SpaceX在其所有云合同中，经过初始爬坡期后都包含类似条款。这种灵活性或许有助于SpaceX更快地以更高价格签约客户，但也使长期收入远不那么可靠。

Alphabet的动机很明确：其算力受限。Google Cloud的积压订单上季度增至5140亿美元，高于4600亿美元，Alphabet今年在资本支出上投入约2000亿美元建设自有数据中心。CFO Anat Ashkenazi将第三方数据中心称为内部产能建设期间的“过渡策略”。

Alphabet还持有SpaceX的大量股份，其IPO后锁定期要到2027年第三季度才完全到期。这给了Alphabet至少在此之前维持合同的动力，但这并不保证SpaceX能获得全部290亿美元。

更大的问题在于，SpaceX的AI收入是由当前的供需失衡驱动的，而非持久的竞争优势。随着行业建设更多产能，像Alphabet和Anthropic——SpaceX最大的基础设施客户——这样的公司很可能在内部满足自身需求，这可能导致SpaceX收入急剧下降。

对SpaceX而言，Alphabet协议代表着巨大的短期收入提振，但其持久性存疑。90天终止条款意味着，如果Alphabet的内部产能跟上，或者找到更便宜的替代方案，合同可能迅速消失。这使得仅凭这笔交易来估值SpaceX存在风险。

SpaceX CEO埃隆·马斯克估计，公司可以按每瓦30至50美元的价格将其GPU变现，这是极高的定价。这种定价之所以可能，仅仅是因为算力稀缺。随着供需趋于平衡，SpaceX将无法维持如此高的溢价，这将降低收入并延长其数据中心投资的回报期。

为了证明其高估值的合理性，SpaceX需要证明其AI服务器在限制较少的环境中具有真正的优势——比如更低的成本或独特的能力。其轨道数据中心计划可能提供成本优势，但这些技术尚未大规模验证。在那之前，公司的AI收入仍然脆弱。

投资者还应考虑Alphabet的视角。这家科技巨头将SpaceX视为临时解决方案，而非长期合作伙伴。一旦Alphabet自己的数据中心上线，它可能会减少第三方支出，这可能损害SpaceX的AI业务。Alphabet在SpaceX的股权可能推迟终止，但不会改变基本经济逻辑。

简而言之，290亿美元这个头条数字引人注目，但SpaceX实际获得的现金流可能远少于此。该股已经基于乐观的销售预期以溢价交易，几乎没有容错空间。