Unity Software 收购谈判：每股 55 美元是否太低？

Unity Software (U) 据传正与包括 Silver Lake 和沙特阿拉伯公共投资基金在内的财团进行收购谈判。早期报道显示估值约为 250 亿美元，即每股约 55 美元，较近期股价 50.34 美元溢价约 9%。Silver Lake 是 Unity 的长期投资者，其 CEO 自 2017 年起担任 Unity 董事会成员。

收购兴趣出现在 Unity 显著转型之后。CEO Matt Bromberg 于 2024 年 5 月上任，取消了引发争议的运行时费用（该费用曾疏远游戏开发者），并围绕 AI 驱动的广告引擎 Vector 重建了广告业务。上季度，Unity 公布了自 2020 年上市以来的首次 GAAP 盈利，营收增长 32%，Vector 同比增长 126%。

Vector 的竞争优势源于数据：每月约有 30 亿人玩 Unity 构建的游戏，超过 90% 的新 Unity 项目选择共享游戏内数据，这些数据用于训练 Vector 的 AI。这种游戏内优势是竞争对手难以复制的。

另外，CoreWeave (CRWV) 公布了强劲的第三季度业绩，营收增长 168% 至 37 亿美元，积压订单达 1325 亿美元，但公司也录得 7.09 亿美元亏损，并背负 469 亿美元债务。与此同时，Anthropic 的 IPO 定价低于预期，表明投资者对 AI 估值正变得更加挑剔。

对 Unity 股东而言，关键问题是据报道的 250 亿美元报价是否公平。公司的转型仍处于早期阶段，广告业务——尤其是 Vector——增长迅速并正在抢占市场份额。管理层认为 Unity 有望在几年内产生超过 20 亿美元的自由现金流，营收实现两位数增长且利润率上升。这将支撑接近 330 亿美元、即每股约 75 美元的估值。

Silver Lake 和沙特 PIF 的收购兴趣验证了 Unity 的转型和战略价值。两家投资者都资金雄厚且在游戏领域经验丰富（Silver Lake 持有 Electronic Arts 和 Scopely 的股份）。然而，Silver Lake 的董事会席位可能使谈判复杂化，因为该公司可能拥有信息优势。

除 Unity 外，这一消息凸显了一个更广泛的主题：AI 基础设施需求依然强劲，CoreWeave 的业绩便是证明，但投资者对债务驱动的支出和天价估值日益谨慎。Anthropic 的 IPO 定价低于预期进一步表明，市场正从炒作转向基本面。

对 Unity 而言，前进道路可能是更高的收购报价或继续保持独立。鉴于公司的势头，股东可能受益于坚持要求更好的价格或让转型继续推进。