亞馬遜 420 億美元現金消耗：AI 豪賭還是警訊？

亞馬遜公布第三季財報，雲端業務成長強勁，但現金流卻出現令人擔憂的趨勢。該公司砸下 773 億美元購置不動產及設備，較去年同期的 351 億美元增加逾一倍，全力衝刺 AI 基礎建設。

這筆支出推動亞馬遜雲端服務（AWS）營收較去年同期成長 39%，創近五年最佳表現，達到 460 億美元。AWS 創造 178 億美元的營業利益，占亞馬遜總營業利益的 63%。執行長 Andy Jassy 預期 AWS 在 2027 年和 2028 年都將成長超過 40%，並指出明年的產能「大致已售罄」。

然而，全公司銷售額成長 12% 至 2,019 億美元，每股盈餘為 1.89 美元，低於去年同期的 1.95 美元。這兩項數據都未達華爾街目標。亞馬遜指出，將 Prime Day 移出第三季，使營收成長少了約 4 個百分點，且去年每股盈餘受惠於 Anthropic 持股的 95 億美元稅前收益。

更令人擔憂的是現金流。過去 12 個月自由現金流（FCF）轉為負 424 億美元，相較於去年同期的正 148 億美元。該公司仍計畫在 2026 年投入約 2,200 億美元的資本支出，並在本季發行 481 億美元的長期債務，使長期債務總額從 2025 年底的 656 億美元增至 1,731 億美元。

自由現金流由正轉負意義重大，這表示亞馬遜的現金支出超過其產生的現金，並以債務支應其 AI 野心。雖然債務成本低廉且亞馬遜有充足的借款能力，但這個趨勢值得關注。若 AI 需求未如預期實現，該公司恐將背負昂貴的基礎設施和緊繃的資產負債表。

亞馬遜並非唯一大舉支出的公司。微軟和 Alphabet 也公布強勁的雲端成長，但同樣因龐大支出而受影響。不過有個關鍵差異：微軟的自由現金流仍為正，而 Alphabet 的自由現金流則從去年同期的 245 億美元流入，轉為 91 億美元的流出。這顯示亞馬遜和 Alphabet 在支出上更為積極，若 AI 需求激增可能帶來回報，但也伴隨較高風險。

AI 雲端服務的需求有相當大一部分來自 Anthropic 和 OpenAI 等 AI 實驗室。這些公司推動成長，但其自身營收軌跡仍不確定。若其成長降溫，超大規模雲端業者可能難以回收投資。作者對這類需求的可信度表示懷疑，並指出已有降溫跡象。

投資人需權衡 AWS 快速成長的潛在回報，與自由現金流轉負及債務攀升的風險。該股的反應（下跌 4.25%）顯示市場至少短期內對這些問題感到擔憂。