阿里巴巴暴跌60%：價值陷阱還是機會？

阿里巴巴股價於8月31日收在115美元以下，較2020年10月的歷史高點298.65美元下跌60%。這戲劇性的跌幅吸引了尋找便宜貨的價值投資者注意。

然而，公司最近的財報揭露了令人擔憂的景象。6月當季營收成長8.6%至人民幣2,689.5億元，但排除特殊項目的淨利潤較去年同期的人民幣431.2億元暴跌75.6%至人民幣105.4億元。基本每股盈餘從人民幣18.57元降至4.51元，利潤率從14.8%壓縮至7%。

資本支出年增75%至人民幣677億元，導致自由現金流流出人民幣446.7億元。公司正在進行為期三年、規模人民幣3,800億元的AI投資計畫，目前已進行到一半，且看不到明確終點。

此外，阿里巴巴正與美團進行昂貴的即時零售戰爭，估計12個月內損失人民幣870億元。這雙重支出壓力正在壓抑獲利與現金流。

儘管面臨這些挑戰，阿里巴巴的雲端業務成長強勁，外部營收成長45%，AI產品營收年化達人民幣495億元。但這仍不足以抵銷整體拖累。

60%的跌幅看似便宜，但獲利基礎已經崩潰。當你以低於高點60%的價格買進股票時，你假設支撐舊價格的獲利仍然存在。在這裡，獲利已減少四分之三，因此經新現實調整後，折扣迅速縮水。

AI建設正在消耗現金而非產生現金。管理層選擇積極投資而非獲利，以目前利潤率，AI資本支出預計三年內才能損益兩平。這意味著投資人可能面臨持續的獲利壓力和負自由現金流。

與美團的即時零售戰爭沒有乾淨的退出方式。阿里巴巴正大舉支出，以在美團掌握70%高價值訂單的市場中競爭。這是與AI並行的第二個無上限支出計畫，由同一資產負債表支應。

阿里巴巴的國際野心有限。亞馬遜在美國電子商務市佔率達37.6%至40.5%，沃爾瑪和Shopify再添份額。阿里巴巴在該市場並未佔有一席之地，且面臨物流、政治和競爭障礙，使其難以大舉進入。

對投資人而言，這意味著低估值可能是合理的。公司自願在兩條戰線上壓抑獲利，且沒有承諾的結束日期，自由現金流為負。這不是定義十年一遇機會的、定價為災難的健康企業。