Coinbase 利潤主要來自加密貨幣收益：對 COIN 的意義

Coinbase Global (COIN) 公佈第三季淨利為 7.19 億美元，但幾乎全部——7.15 億美元——來自其作為投資持有的加密貨幣的收益。剔除這些市值重估，調整後淨利僅為 7,800 萬美元，僅為去年同期核心業務盈利的一小部分。

調整後 EBITDA 較去年同期下降 58% 至 3.33 億美元，儘管較第二季增長 60%。該公司在加密貨幣交易中確實獲得了市場份額，達到全球交易量的 10.7%，為連續第四個季度增長。但整體交易活動放緩，對交易費用造成壓力。

訂閱和服務收入目前佔淨收入的 49%，得益於平台上平均持有的 220 億美元 USDC，較去年同期增長 49%。預測市場的年化收入也超過 2 億美元，這是一個與加密貨幣價格關聯較小的新增長領域。

儘管帳面利潤可觀，但股價在盤後交易中下跌約 2%，因投資者關注疲弱的核心業績以及財報中未提供淨收入數據。

利潤數字在很大程度上是會計處理的產物——Coinbase 每季度按市價計量其持有的加密貨幣，因此其利潤底線會隨幣價波動。本季度的收益掩蓋了營運表現的顯著下滑。調整後淨利為 7,800 萬美元，較去年同期大幅下降，表明核心業務正在苦苦掙扎。

調整後 EBITDA 的下降以及財報中未提供淨收入，引發了對 Coinbase 交易業務健康狀況的質疑。雖然獲得市場份額是積極的，但不足以抵消交易量和費用下降的影響。該公司承認市場疲軟，如果加密貨幣價格維持區間波動，這種情況可能會持續。

進軍訂閱和服務業務是真實的，但尚未形成完全的對沖。該收入的大部分來自穩定幣儲備的利息，這對利率敏感。預測市場前景可期，但規模仍然較小。在這些業務顯著增長之前，Coinbase 的盈利仍將嚴重受加密貨幣市場週期的影響。

投資者應關注調整後 EBITDA 能否在不依賴加密貨幣價格上漲的情況下復甦。如果核心業務沒有改善，股價可能面臨進一步壓力，尤其是如果加密貨幣市場保持平靜。