微軟獲利飆升31%，股價卻下滑：接下來會怎樣？

微軟剛公布了亮眼的2026會計年度業績：營收成長18%至3318億美元，淨利飆升31%至1337億美元。然而，股價卻較一年前下跌約4.5%，市值為3.59兆美元。一家公司獲利成長近三分之一，股價卻下跌，這怎麼可能？

答案在於估值。一年前，投資人為微軟支付37倍本益比；如今，他們支付27倍。本益比下降了27%，抵消了獲利成長。市場顯然正在重新評價該股票，原因有兩點。

首先，由於對AI顛覆的擔憂，軟體股普遍遭到拋售。其次，更具體地說，微軟的資本支出正在爆炸性增長。該公司在2026會計年度花費了1159億美元於不動產和設備，較前一年成長80%。對於2026日曆年度，財務長Amy Hood預測資本支出約為1750億美元，超過了公司整個營業利益1552億美元。

這種對AI基礎設施的大規模支出引發了對回報的擔憂。雖然營業現金流成長34%至1829億美元，但自由現金流實際上從720億美元下降至670億美元。市場擔心這些投資可能無法如預期般獲得回報，尤其是如果AI需求不如預期強勁的話。

相比之下，蘋果的資本支出相對較少，其股價在過去一年上漲了約三分之一。投資人正在獎勵那些直接接觸客戶且支出最少的公司，同時對那些建構底層運算層的公司給予折價。

對投資人而言，關鍵在於微軟的獲利成長被其龐大的AI基礎設施支出所掩蓋。2026年計劃的1750億美元資本支出超過了公司整個營業利益，這對某些人來說是一個警訊。如果AI需求不如預期成長，微軟可能面臨產能過剩和折舊成本，侵蝕未來獲利。

這解釋了為何該股票目前交易於27倍本益比，低於蘋果的35倍。市場正在對微軟資料中心建設的投資報酬率不確定性進行定價。然而，有一線希望：微軟的簽約工作積壓（商業RPO）達到6780億美元，年增84%，顯示未來需求強勁。

如果Azure繼續以接近40%的速度成長，且資本支出趨於穩定，目前的估值可能看起來便宜。但如果AI支出未能轉化為獲利，股價可能持續承壓。市場本質上在問：微軟的AI賭注會獲得回報嗎？

目前，懷疑似乎合理，但並非過度看空。該股票是「持有」而非「買進」，因為風險回報均衡。投資人應密切關注未來幾季的Azure成長和資本支出趨勢。