Nike 在 44 美元：底部還是反彈？

Nike 週五收在 44.37 美元，上漲 3.72%，從 40 美元的 52 週低點反彈 8%。該股在 6 月 30 日跌至 41.05 美元，隨後因第四季財報看似強勁而反彈。

公布的稀釋每股盈餘 0.72 美元遠高於市場共識的 0.13 美元，毛利率飆升 890 個基點至 49.2%。淨利潤躍升 407% 至 10.7 億美元。但幾乎全部來自一次性 9.86 億美元的關稅退稅，貢獻了每股盈餘中的 0.52 美元。

剔除這筆意外之財，毛利率實際上下滑 10 個基點至 40.2%。大中華區連續第八季下滑 12%，Converse 暴跌 32%。財報公布後股價最初下跌 10%，隨後反彈。

執行長 Elliott Hill 的「立即取勝」重整計畫顯示初步跡象：第四季批發成長 4%，全年成長 6%，核心跑步業務連續五季成長。但全年營收持平於 464 億美元，獲利下降 3.45% 至每股 2.10 美元。

管理層預估 2027 財年上半年獲利「大致持平」，確認復甦是漸進的。該股目前夾在 40 美元支撐與 47-52 美元阻力之間，唯有重整執行才能突破區間。

Nike 的 40 美元底線代表十年來的低估值，但該股在獲利預估持平下，本益比達 25.4 倍。這意味市場已在定價尚未發生的復甦。

關鍵變數是大中華區，已連續八季下滑。如果中國市場穩定並恢復成長，Nike 可能重新評價至共識目標價 51.30 美元。如果繼續下滑，永久市占流失的悲觀論點將更具說服力。

一次性關稅退稅扭曲了毛利率圖像。剔除後，毛利率實際上較去年同期下降，意味 Nike 尚未恢復定價能力。真正的毛利率復甦取決於回歸批發模式並減少促銷導向的直接銷售。

Elliott Hill 的策略可信——批發成長和跑步業務動能是具體成果——但營收持平且獲利下滑。該股是對執行力的押注，而非反映當前基本面。

對投資人而言，3.7% 的股息殖利率提供下檔保護。Nike 有現金流維持並增加配息，限制下跌空間。但該股在獲利成長恢復以支撐本益比之前，無法持續突破 52 美元。