Nvidia最大威脅不是AMD或Broadcom——而是自家客戶

Nvidia剛公布亮眼的第二財季業績，營收達962億美元（年增106%），資料中心銷售額飆升117%至890億美元。調整後每股盈餘為2.22美元，毛利率穩定在75%。公司甚至預估下一季營收將達1,080億美元。無論從哪個角度衡量，Nvidia仍是AI硬體領域無可爭議的王者。

但越來越多的論述指出，Nvidia最大的威脅並非來自AMD或Broadcom等傳統競爭對手。AMD的Instinct GPU價格較低，但尚未對Nvidia的運算霸主地位構成嚴重挑戰。Broadcom專注於客製化ASIC，而非通用GPU，因此兩者可共存。真正的風險反而來自Nvidia自家的頂級客戶。

Amazon、Microsoft和Meta——Nvidia最大的三個客戶——都在開發自家AI晶片。Amazon有Inferentia2和Trainium。Microsoft有Maia 200，預計很快將推出Maia 300。Meta透過其訓練與推論加速器計畫，在短短兩年內開發了四款AI晶片。

這些自研晶片不太可能超越Nvidia的硬體，但它們也不需要。它們只需更便宜、更容易取得，讓這些科技巨頭能減少對Nvidia的依賴，並用客製化晶片填充其資料中心。

這種轉變可能縮小Nvidia的可觸及市場，更重要的是，削弱其定價能力。Nvidia受益於持續的AI硬體短缺，使其能夠收取高價。隨著客戶擴大自家晶片產量，這些短缺應該會緩解，對Nvidia的毛利率構成壓力。

對投資者而言，關鍵問題是Nvidia的定價能力。該公司75%的毛利率非常出色，但一直受到供需失衡的支撐。如果Amazon、Microsoft和Meta能在內部滿足更多AI運算需求，對Nvidia GPU的需求將減弱，價格可能下跌。

這並不意味著Nvidia的成長故事已經結束。該公司仍以三位數速度成長，並且仍是通用AI晶片的首選供應商。其積極的創新週期——每年一款新晶片——應能使其保持技術領先。但大數法則和來自客戶的日益激烈競爭，可能隨時間推移減緩成長並壓縮利潤率。

華爾街可能低估了這一風險。雖然AMD和Broadcom作為Nvidia的競爭對手備受關注，但客戶即競爭對手的動態更為微妙，且可能更具破壞性。這是垂直整合的經典案例：當你最大的客戶變成你的競爭對手時，你的議價能力就會減弱。

投資者應留意利潤率侵蝕的跡象，以及資料中心營收成長的任何放緩。如果Nvidia的毛利率開始下滑，可能預示客戶威脅正在成為現實。另一方面，如果Nvidia持續創新並保持技術優勢，它可能保留足夠的定價能力來維持高利潤率。