Rocket Lab 的 19 億美元股票出售：明智之舉還是定價過高？

Rocket Lab (RKLB) 於 9 月 15 日宣布，已透過 19.4 億美元的市場發行股票（at-the-market stock sale）全額資助其待完成的衛星營運商 Iridium Communications (IRDM) 收購案。該公司以平均每股約 66 美元的價格出售了約 2,930 萬股新股。此舉取代了 6 月底與德意志銀行和富國銀行安排的 36 億美元過渡貸款。

此次股票出售涵蓋了交易中 29 億美元現金部分的三分之二，其餘來自 Rocket Lab 現有的現金和短期投資。Iridium 股東將獲得每股 27 美元現金，外加 Rocket Lab 股票，兌換比例為每股 Iridium 股票換取 0.24 至 0.40 股 Rocket Lab 股票，具體取決於交易完成時 Rocket Lab 的股價。

該收購對 Iridium 的估值約為 80 億美元（含債務）。Iridium 自身有 18 億美元的定期貸款，該貸款將在交易完成後繼續存在。合併預計將於 2027 年中完成，尚待監管機構批准以及 Iridium 股東於 9 月 24 日進行投票。

Rocket Lab 決定出售股票而非借款，是因其尚未獲利。該公司第二季度淨虧損 4,930 萬美元，但較去年同期的 6,640 萬美元虧損有所收窄。一筆一年內到期的 36 億美元貸款將需要在利率不確定的情況下進行再融資，這會增加重大的財務風險。

此次股票出售導致稀釋約 5%，基於截至 8 月 5 日的 5.98 億股流通股計算。若計入可轉換為普通股的優先股，稀釋比例接近 4.5%。然而，若計入交易完成時將向 Iridium 股東發行的額外股份，總稀釋比例可能達到 12%。

選擇出售股票而非承擔債務，對 Rocket Lab 投資者而言是一把雙刃劍。一方面，避免一年內到期的 36 億美元貸款消除了重大的財務壓力，並強化了資產負債表。這對於一家尚未獲利且身處資本密集型行業的公司尤其重要。此舉降低了流動性緊縮的風險，並讓 Rocket Lab 能夠專注於整合 Iridium，而無需面臨立即的債務償還壓力。

另一方面，稀釋是真實存在的。現有股東現在擁有公司更小的一部分。2,930 萬股新股約佔 5% 的稀釋，而一旦交易完成，總股數可能增長多達 12%。這意味著未來的盈利（當其到來時）將被更多股份攤薄，可能限制當前持有者的上漲空間。

出售的時機也引發疑問。Rocket Lab 以平均 66 美元的價格出售股票，低於當前約 69 美元的價格，且不到 52 週高點 151 美元的一半。雖然公司籌集了大量資金，但卻是以低於近期高點的折價發行，這可能表明管理層認為以更好價格籌集資金的窗口有限。

展望未來，收購 Iridium 預計將轉變 Rocket Lab 的業務。Iridium 在 2025 年產生了約 8.72 億美元的收入，OEBITDA 利潤率為 57%，這將顯著提升 Rocket Lab 的營收。然而，合併後的公司仍將背負 Iridium 的 18 億美元債務，且整合風險依然存在。市場反應平淡，RKLB 股票在消息公布後上漲 8.24%，表明投資者正在權衡更強勁資產負債表的好處與稀釋及溢價估值之間的利弊。

在當前約 69 美元的價格下，Rocket Lab 的市值超過 400 億美元，是其年化收入的 40 倍以上。對於一家仍未獲利的公司來說，這是昂貴的估值，幾乎沒有犯錯的空間。融資決策可能是審慎的，但這並不能改變該股票價格昂貴的事實。