SpaceX IPO 一飛沖天：建立在 Starlink 之上的 2.5 兆美元估值

SpaceX (SPCX) 於 6 月 12 日完成了史上規模最大的首次公開募股，最初籌集了 750 億美元，後來更增至 857 億美元。股票定價為 135 美元，首日交易即上漲 19%，並持續攀升，近期交易價格接近 188 美元。這波驚人的漲勢使伊隆·馬斯克的火箭與衛星公司市值達到約 2.5 兆美元，躋身全球十大最有價值公司之列，超越了特斯拉 (TSLA)。

目前，公司的財務故事主要由其衛星網路服務 Starlink 主導。2025 年，SpaceX 報告營收為 187 億美元，較前一年增長 33%。其中 Starlink 貢獻了 114 億美元，佔總營收的 60% 以上，年增率約為 50%。關鍵在於，Starlink 已經實現盈利，在 2025 年創造了約 44 億美元的營業利益。

Starlink 的用戶數正爆炸性增長，2025 年底約有 900 萬用戶，是前一年的兩倍，並在今年三月底前突破 1,000 萬。核心的火箭發射業務規模較小且增長較慢，2025 年營收約為 40 億美元，增長 8%。

該公司也正在追求雄心勃勃的新事業。二月時，SpaceX 併購了馬斯克的 AI 公司 xAI，其公開說明書中提到計劃最早於 2028 年部署軌道 AI 數據中心。雖然這些項目代表了未來的潛力，但 Starlink 顯然仍是該業務近期明確的增長引擎。

對投資者而言，核心問題在於估值。儘管營收增長強勁，SpaceX 在 2025 年仍虧損約 49 億美元。拖累完全來自新整合的 AI 部門，該部門因在運算基礎設施上投入巨資，營業虧損超過 60 億美元。核心的太空與連線（Starlink）部門在調整後的 EBITDA 基礎上則是盈利的。

由於公司整體尚未盈利，傳統的估值指標如本益比並不適用。相反地，該股票的市銷率遠高於 100 倍。這個極端的倍數意味著市場正在為多年的完美執行定價：Starlink 必須維持其超高速增長和盈利能力，而目前虧損的 AI 賭注最終必須帶來豐厚回報。

公司的治理結構增加了另一層風險。SpaceX 以雙層股權結構上市，這使得伊隆·馬斯克擁有約 82% 的投票權，同時持有約 40% 的股權。這意味著公眾股東獲得經濟上的曝險，但對公司的營運方式幾乎沒有發言權，將控制權和決策權集中在其創辦人手中。

這之所以重要，是因為它創造了一項高風險的投資。該業務確實有機會變得更加龐大，Starlink 正在快速擴張，軌道運算的新機會也即將到來。然而，當前的股價似乎已經反映了大量的未來成功，幾乎沒有為錯誤或挫折留下空間。

要讓股票從此處證明其估值的合理性，SpaceX 需要同時在多個雄心勃勃且史無前例的領域上完美執行。Starlink 增長上的任何失誤、AI 貨幣化的延遲，或是投資者對虧損科技巨頭情緒的轉變，都可能對股價造成重大壓力。