Unity Software 收購談判：每股 55 美元太低？

Unity Software (U) 據報正與包括 Silver Lake 和沙烏地阿拉伯公共投資基金在內的財團進行收購談判。早期報導顯示估值為 250 億美元，即每股約 55 美元，較該股近期價格 50.34 美元高出約 9%。Silver Lake 是 Unity 的長期投資者，其執行長自 2017 年起擔任 Unity 董事會成員。

收購興趣出現在 Unity 經歷顯著轉型之後。執行長 Matt Bromberg 於 2024 年 5 月加入，他取消了引發爭議的運行時費用，該費用曾疏遠遊戲開發者，並圍繞 AI 驅動的廣告引擎 Vector 重建了廣告業務。上季度，Unity 公佈了自 2020 年上市以來的首次 GAAP 利潤，營收成長 32%，Vector 較去年同期成長 126%。

Vector 的競爭優勢源於數據：每月約有 30 億人玩 Unity 構建的遊戲，且超過 90% 的新 Unity 專案選擇共享遊戲內數據，這些數據用於訓練 Vector 的 AI。這種遊戲內部的優勢是競爭對手難以複製的。

另外，CoreWeave (CRWV) 公佈了強勁的第三季度業績，營收成長 168% 至 37 億美元，積壓訂單達 1325 億美元，但該公司也公佈了 7.09 億美元的虧損，並背負 469 億美元的債務。同時，Anthropic 的 IPO 定價低於預期，顯示投資者對 AI 估值變得更加挑剔。

對 Unity 股東而言，關鍵問題是據報的 250 億美元報價是否公平。該公司的轉型仍處於早期階段，而廣告業務——尤其是 Vector——正快速成長並搶佔市場份額。管理層認為 Unity 可能在幾年內產生超過 20 億美元的自由現金流，伴隨雙位數營收成長和利潤率上升。這將支持接近 330 億美元、即每股約 75 美元的估值。

Silver Lake 和沙烏地 PIF 的收購興趣驗證了 Unity 的轉型和戰略價值。兩家投資者都擁有雄厚資金和遊戲領域經驗（Silver Lake 持有 Electronic Arts 和 Scopely 的股份）。然而，Silver Lake 的董事會席位可能使談判複雜化，因為該公司可能擁有資訊優勢。

除了 Unity 之外，這一消息凸顯了一個更廣泛的主題：AI 基礎設施需求依然強勁，CoreWeave 的業績便是明證，但投資者對債務驅動的支出和過高估值日益謹慎。Anthropic 的 IPO 定價低於預期，進一步表明市場正從炒作轉向基本面。

對 Unity 而言，前進之路可能是更高的收購報價或持續獨立。鑑於該公司的勢頭，股東可能受益於堅持等待更好的價格或讓轉型繼續發展。