Block 調整後利潤躍升，但隱藏成本引發疑慮

Block (XYZ) 公佈的第三季財報超出自身財測，毛利較去年同期成長 22% 至 32.4 億美元。該公司還連續第三個季度上調全年展望，推動股價在盤後交易中上漲約 8%。

表現最突出的是 Cash App，其毛利躍升 27% 至 20.7 億美元。Square 的總支付金額成長 14% 至 764 億美元，其中美國支付金額成長加速至 10%。管理層將此歸功於外勤銷售代表和經銷合作夥伴贏得了仍在使用舊系統的賣家。

營業利潤成長 5% 至 4.28 億美元，但調整後營業利潤飆升 92% 至 9.23 億美元。這種差異主要歸因於二月份的裁員，裁員減少了產品支出，而毛利卻持續攀升。

然而，調整後數據排除了 4.35 億美元的或有費用、重組及其他費用——主要是計提的法律費用。這標誌著連續第三個季度出現巨額法律費用，而該公司並未具體說明法律事項的性質。

此外，交易和貸款損失上升 66%，增速是毛利的 3 倍，主要受 Cash App Borrow 和 Afterpay 貸款業務成長所推動。雖然貸款費用計入毛利，但損失則記錄在毛利線以下的營業費用中。

令人印象深刻的調整後利潤成長證明了 Block 的成本削減努力及其業務的可擴展性。然而，調整後業績與 GAAP 業績之間不斷擴大的差距引發了透明度擔憂。4.35 億美元的法律費用（從調整後數據中排除）是影響公司財務健康的實際成本。

更重要的是，貸款損失的快速成長——上升 66%——顯著超過了毛利成長。這表明 Block 的貸款產品雖然貢獻了收入，但也帶來了巨大風險。如果損失繼續攀升，可能會侵蝕盈利能力並使資產負債表承壓。

管理層聲稱貸款利潤率保持穩定，但投資者應在未來幾個季度仔細審視這一指標。Cash App Borrow 和 Afterpay 貸款業務的成長是一把雙刃劍：它推動了參與度和收入，但也使 Block 面臨信用風險，尤其是在經濟可能走弱的情況下。

法律費用是另一個懸而未決的問題。連續三個季度計提巨額費用卻未披露相關事項，創造了不確定性。在這些法律問題的性質和解決方案明朗之前，投資者可能會對該股票施加折價。

總體而言，Block 的營運動能無可否認，但盈利質量存疑。如果這些成本持續存在，市場對調整後數據的積極反應可能只是曇花一現。