超大规模企业撤退，Neocloud面临考验

Neocloud股票近期暴跌，CoreWeave和Nebius自10月以来下跌超过35%，甲骨文下跌超过12%。最新打击来自微软，该公司正在重新评估与这些公司的合同以减少供应商数量。据彭博社报道，微软已决定不再续签与甲骨文的云协议，并将优先发展自有数据中心。

微软是Neocloud的主要客户，占CoreWeave第二季度收入的36%，并与Nebius签署了到2031年价值174亿美元的计算协议。虽然微软并未完全退出Neocloud支出，但其目标是整合供应商并加大自研AI芯片Maia 300的部署以处理内部工作负载。Alphabet也表示其Neocloud合同是建设自有产能期间的短期过渡策略。

近期GPU需求依然强劲，据报道甲骨文以20%的溢价出租微软弃用的GPU服务器。然而，超大规模企业的内包趋势给Neocloud的长期前景蒙上阴影。

转向自建基础设施有利于微软和Alphabet等超大规模企业，它们获得成本效率和掌控力。微软的定制芯片和数据中心投资强化了其竞争护城河，而Alphabet的过渡策略暗示类似举措。随着这些公司减少对第三方的依赖并在内部捕获更多价值，它们很可能是赢家。

CoreWeave、Nebius和甲骨文等Neocloud面临重大挑战。它们的增长模式依赖于与投资级客户的合同，但随着超大规模企业内包，第三方计算需求可能不会如预期增长。这种不确定性使Neocloud更难融资，CoreWeave债券收益率超过16%，而微软债务收益率为4.85%-6.35%。竞争动态正朝着有利于超大规模企业的方向转变，使Neocloud变得脆弱。

投资者必须认识到Neocloud热潮可能正在降温，风险回报比已经恶化。尽管一些Neocloud股票在抛售后显得便宜，但结构性逆风值得谨慎。