甲骨文以116美元出售100億美元股票：是時候買入了嗎？

甲骨文（ORCL）在11月2日採取重大行動，以每股116美元出售8620萬股新股，籌集約99億美元。這是其在10月28日投資者日宣布的更大規模200億美元融資的一部分，其中還包括100億美元新債務。此次股票出售定價較10月30日（交易前最後一個交易日）收盤價130.67美元低11%，也遠低於投資者日當天144.54美元的收盤價。

公司出售的股票數量超出最初預期，因為交易以美元而非股票數量為上限。以每股116美元計算，100億美元購買了約8600萬股，比以145美元出售的6900萬股多出約25%。新股使甲骨文的股票數量增加約3%，從30.2億股增至31.1億股。

債務部分包括五個系列的100億美元票據，到期日從2029年至2046年，利率在7%至8.65%之間。這增加了約7.8億美元的年度利息支出，而在本已上升的利息賬單之上。甲骨文第一財季利息支出同比增長55%，達到季度14億美元。

時機值得注意：甲骨文僅在第一財季就花費了285億美元資本支出，是去年同期的三倍多，因其擴展雲基礎設施以應對AI工作負載。整個200億美元融資僅覆蓋該季度支出的約70%。然而，通過現在完成全部融資，甲骨文已承諾在2030財年之前不再進入資本市場發行新股或債務，這應能緩解投資者對進一步稀釋的擔憂。

116美元的價格意義重大，因為它接近甲骨文過去一年的最低收盤價，且僅相當於2028財年預期調整後每股收益的10倍估值。對於一家收入增長約30%的公司來說，這是一個相對較低的倍數，表明市場正在定價重大風險。

這些風險是真實的：在新票據之前，甲骨文的借款已約1250億美元，資本支出預計將在本財年和下一財年達到峰值。自由現金流預計要到2028財年下半年才能轉正。如果AI客戶需求在此之前減弱，債務負擔可能成為比股票出售3%稀釋更大的問題。

積極方面，甲骨文第一財季運營現金流達到創紀錄的230億美元，同比增長184%，剩餘履約義務（已簽約但未確認的收入）達到6640億美元。管理層預計本季度收入增長30%至34%。公司的雲基礎設施業務顯然處於高增長模式。

股票出售也消除了近期懸念。甲骨文在第一財季已通過按市價發行計劃出售了200億美元股票，因此投資者擔心進一步稀釋。通過現在完成全部200億美元融資，甲骨文實際上已將其在2030財年之前的資本市場活動上限鎖定，這提供了明確性。

在116美元價位，該股票已定價了許多壞消息。問題在於增長故事能否克服資產負債表的擔憂。對於願意承受波動的長期投資者來說，風險/回報看起來有利，但債務負擔和現金流時間表意味著這並非穩操勝券。