甲骨文 6640 億美元積壓訂單：1000 美元投資可能變成 2430 美元

甲骨文剛公布 2027 財年第一季（截至 8 月 31 日）剩餘履約義務（RPO）達驚人的 6640 億美元，較去年同期增加 2090 億美元，較上一季增加 260 億美元。RPO 代表尚未認列的合約收入，讓投資人罕見地窺見未來銷售前景。

該公司雲端基礎設施收入較去年同期飆升 121% 至 74 億美元，主要受 AI 工作負載需求殷切推動。GPU 使用率達 97.9%，意味著甲骨文部署的幾乎每一顆晶片都在被客戶積極使用。更棒的是，當現有產能到期續約時，續約或轉售價格較先前合約溢價 20%。

管理層預期，總積壓訂單中約有一半將在未來 36 個月內轉化為收入。就全財年而言，甲骨文預計總收入至少 900 億美元，非 GAAP 每股盈餘 8.10 美元。該公司正積極支出以擴充產能，2027 財年資本支出預計達 900 至 950 億美元，部分由客戶預付款抵銷。

儘管需求強勁，甲骨文最近一季自由現金流為負 50 億美元，因其大力投資資料中心和硬體。該股本益比約 20 倍，對一家成長如此快速的公司而言，有些人可能認為偏低。然而，此估值反映市場對如此巨額支出長期回報的擔憂，以及新產能上線延遲的風險。

若甲骨文按計畫將積壓訂單轉化為收入，並達到華爾街對 2029 財年每股盈餘 15.80 美元的預估，且股價維持 20 倍本益比，股價可能達到 316 美元。以 10 月 14 日收盤價 130 美元計算，1000 美元投資到 2029 年將成長至約 2430 美元。

甲骨文龐大的積壓訂單提供了非凡的收入能見度，尤其是在 AI 基礎設施需求超越供給的產業中。儘管亞馬遜、微軟和谷歌等競爭對手主導雲端市場，甲骨文透過結合雲端基礎設施、AI 解決方案和企業應用程式，開闢出利基市場。這種差異化正推動企業客戶的強勁需求，他們希望大規模運行 AI 工作負載。

雲端基礎設施收入成長 121%，顯示甲骨文正在取得進展。Synergy Research Group 報告指出，生成式 AI 專用雲端服務較去年同期成長 165%，而甲骨文是前三大以外成長最快的供應商之一。高盛預測，包括甲骨文在內的美國五大超大規模雲端供應商，2027 年將在 AI 基礎設施上花費約 1.2 兆美元。這表明需求環境依然強勁。

然而，20 倍的低本益比反映了合理的擔憂。甲骨文自由現金流為負，因其大力支出以擴充產能。積壓訂單很大一部分集中在少數客戶身上，因此資料中心上線的任何延遲都可能減緩收入轉化。若甲骨文未達盈利預期，股價可能停滯不前。

儘管如此，該公司已證明能以溢價續約舊產能，且 GPU 使用率仍接近滿載。若管理層能按 36 個月的轉化時程執行，上漲空間可能相當可觀。關鍵風險在於執行力：甲骨文能否及時上線足夠產能以履行合約義務？

對投資人而言，機會顯而易見：一家擁有 6640 億美元積壓訂單的公司，估值合理。但風險同樣明顯：巨額資本支出、負自由現金流和客戶集中度。未來幾季將是決定甲骨文能否將積壓訂單轉化為獲利成長的關鍵。