SK海力士：記憶體短缺將持續至2030年，買入SKHY與MU

南韓記憶體晶片巨頭SK海力士宣布，由於先進製程製造困難以及新廠建設時間漫長，預計全球記憶體晶片短缺將持續至2030年。此預測緊隨創紀錄的第三季度業績之後，營收首次突破100兆韓元，同比增長328%至約104.6兆韓元，營業利潤飆升632%至約83.3兆韓元，營業利潤率達80%。

該公司已與14家主要客戶（包括頂級雲端供應商）簽訂長期協議，涵蓋其2027年和2028年超過50%的產能。該公司還計劃在2026年向股東返還約100兆韓元，並以98.7兆韓元的淨現金結束本季度。儘管基本面強勁，SK海力士的股價僅為預期2027年盈利的4至5倍。

總部位於愛達荷州的美光科技同樣樂觀。管理層預計記憶體供應將持續緊張至2028年，且尚無法看到供需何時平衡。美光已簽署26份戰略客戶協議——多年期照付不議合約——涵蓋其截至2030年超過35%的營收，部分協議延伸至2031年。客戶已以320億美元現金存款支持這些承諾。美光還報告其2026財年第四季度營業利潤率創紀錄地達到約81%，營收從去年同期的113億美元增至542億美元。

然而，兩家公司的環比增長均在減速。SK海力士的營收環比增長從51%放緩至32%，營業利潤增長從61%放緩至38%。美光對2027財年第一季度的指引暗示環比增長約13%，低於上一季度的31%。儘管如此，兩隻股票仍然便宜，美光股價約為預期2027財年盈利的5.5倍。

記憶體行業歷來具有週期性，2018年的短缺突然結束，導致SK海力士利潤急劇下降，美光股價下跌54%。新供應也即將到來：美光位於愛達荷州的第二座晶圓廠將於2028年底開始生產晶圓，其位於紐約州的第一座晶圓廠將於2030年投產。然而，以當前估值來看，投資者似乎正在消化利潤快速下滑的預期，而兩家公司的合約則暗示並非如此。

如果SK海力士的預測準確，記憶體晶片行業可能經歷前所未有的需求持續超過供應的時期，從根本上改變歷來困擾記憶體股票的繁榮與蕭條週期。這將意味著製造商擁有長期的定價權和高利潤率，可能支撐比當前4-6倍本益比更高的估值。

SK海力士和美光簽署的長期合約提供了半導體行業罕見的營收可見度。SK海力士的交易涵蓋其2027-2028年超過50%的產能，而美光的照付不議協議涵蓋截至2030年超過35%的營收，並有320億美元的客戶存款。這些承諾表明，主要客戶——可能是雲端供應商和AI公司——願意鎖定未來很長一段時間的供應，顯示出對持續需求的信心。

然而，市場持懷疑態度。兩隻股票的本益比都很低，暗示投資者預期利潤即將見頂，然後像以往週期一樣急劇下降。這種懷疑源於歷史：2018年的短缺迅速結束，記憶體股票在盈利仍然強勁時就損失了超過一半的價值。令人擔憂的是，2028-2030年投產的新產能可能使市場陷入供過於求，尤其是如果需求增長放緩。

對投資者而言，關鍵問題是這次週期是否不同。AI和雲端運算的興起可能結構性地增加了記憶體需求，而建設新晶圓廠的困難可能使供應受限更長時間。如果是這樣，當前的低估值提供了誘人的機會。但如果歷史重演，下行空間可能很大。已經減速的增長率暗示可能見頂，使其成為高風險、高回報的情景。

最終，這則新聞之所以重要，是因為它挑戰了市場的傳統智慧。SK海力士和美光基本上在押注其長期合約和行業的資本密集度將防止過去蕭條的重演。相信他們的投資者可以以低價買入，但必須為沿途的波動做好準備。