特斯拉與SpaceX合併：對TSLA股東而言是筆糟糕的交易

根據同時擔任兩家公司CEO的馬斯克表示，特斯拉和SpaceX已各自成立由獨立董事組成的特別委員會，以評估潛在的合併事宜。由於存在利益衝突，馬斯克本人已迴避相關談判。目前尚未達成任何條款，任何交易都需要獲得特斯拉總股本多數股東以及SpaceX控股股東的批准。

SpaceX的估值約為2兆美元，而特斯拉的估值約為1.5兆美元。特斯拉股價近期交易在377美元附近，較2025年12月創下的489.88美元收盤紀錄高點低約23%。兩家公司的財務軌跡已急劇分化。

第三季度，SpaceX營收較去年同期飆升161%至146億美元，營業利潤轉為28億美元的盈利。特斯拉營收持平於280億美元，營業利潤暴跌56%至7.18億美元，淨利潤下降43%至7.87億美元。

按當前市值計算，在沒有溢價的情況下，特斯拉股東將擁有合併後公司約43%的股份。這一部分在第三季度本可帶來約為特斯拉獨立營業利潤兩倍的收益，但在第二季度僅約為四分之一，顯示該交易帶來的利潤提升具有高度波動性。

SpaceX還承擔著更大的支出規模。2026年前九個月，其資本支出達481億美元，主要用於人工智慧，而特斯拉為130億美元。SpaceX的自由現金流為負350億美元，而特斯拉則產生了19億美元的正自由現金流。

按市場價格合併並不會使特斯拉股票變得更便宜。特斯拉的市銷率約為年化銷售額的13倍，而SpaceX的市銷率約為34倍。合併後的實體市銷率將約為21倍，這高於特斯拉股東目前為每美元銷售額支付的價格。向SpaceX股東支付的任何溢價都將進一步減少特斯拉股東的持股比例。

特斯拉股東還將用一個能產生現金的業務，換取一家支出比收入多出數百億美元公司的少數股權。SpaceX在2026年前九個月的負自由現金流為350億美元，與特斯拉正19億美元的自由現金流形成鮮明對比。儘管SpaceX擁有約900億美元的現金及有價證券，但風險在於，無論SpaceX的巨額押注是否成功，特斯拉股東都將被迫共同承擔。

該交易的吸引力僅繫於SpaceX一個強勁的季度。在第二季度，特斯拉43%的營業利潤份額僅約為特斯拉獨立營業利潤的四分之一。這種波動性使得合併的吸引力下降。

特斯拉股票的市盈率已超過400倍，反映了對其較新業務的高預期。合併可能會分散特斯拉股東所依賴的專注度和財務紀律。

最終，交易條款將決定該交易對特斯拉股東是好是壞，而目前尚無任何條款。僅因合併預期而買入特斯拉股票是投機行為，忽視了潛在的營運挑戰。